资管新规带来的冲击很快消退，过去两日，债市重拾涨势，展现了节后这一波“小阳春”行情的韧性。眼看利率债已迎来春暖花开，最近信用债市场却似乍暖还寒，反弹不仅来得晚而且弱，信用利差主动走阔。

　　市场人士认为，在近期利率债与信用债冷暖不一的背后，信用利差重估是一项重要原因。目前经济景气改善尚未产生普惠效应，资质较弱的部分发行人偿债能力依然很弱，甚至还在恶化，2017年违约风险恐仍将频发，叠加金融去杠杆带来的需求端冲击，信用利差中枢上移应是趋势，而当前信用利差水平仍较低，可为信用债提供的安全边际有限。今年信用债投资须坚持防御为上的思路，优选行业和品种，但信用债分化加剧，增添了信用甄别和价值挖掘的难度。

　　后知后觉不全因“补跌”

　　在经历春节后急促调整后，近期债券市场悄然走出一波“小阳春”行情。纵然21日资管新规的消息一度导致盘面急转直下，但次日市场便恢复了暖势，23日，债券期、现货市场携手继续上涨，10年期国债期货涨至近1个月高位，10年期国债现券成交利率则已重新逼近3.3%，10年期国开债继续向4.0%关口靠拢。大致算来，过去两周半时间，10年期国债和国开债收益率分别下行了20BP、15BP。

　　利率债已迎来春暖花开，最近信用市场也出现一丝回暖，然而，信用债反弹不仅来得晚而且弱，乍暖还寒的意味尤浓。据中债到期收益率曲线，2月8日以来，银行间市场5年期AA+级中票收益率以高位盘整为主，只在最近一周回落5BP左右。中证收益率曲线则显示，2月份以来，5年期AA+级公司债收益率继续保持上行姿态，2月8日以来，累计上行近20BP。

　　利率债与信用债一热一冷，导致信用债信用利差水平有所扩大。统计显示，春节过后，信用债信用利差走阔。以5年期AA+级中票为例，其与同期限国开债的利差在本月初时为42BP，22日则扩大至70BP，最近扩大了近30BP。

　　近期信用利差走阔，部分原因可能是信用债出现了滞后的调整。去年10月后，债券市场遭遇剧烈调整，因利率债流动性相对较好，在调整中反而首当其冲，信用债估值调整相对滞后，导致当时信用利差反而出现了压缩。数据显示，2016年10月20日至11月18日的近一个月里，5年期AA+级中票与国开债的利差曾持续不足40BP，最低时为34BP，创了历史新低。此后信用债出现“补跌”，信用利差也重新走阔。当然，市场人士认为，最近信用利差出现扩张，并不全是滞后调整，也有主动扩张的成分，反映了信用利差重估的趋势。